Février 2025 - Le portefeuille 10 k€ dévoilé !
Apprenez à investir intelligemment en bourse : des conseils pratiques, des stratégies claires et un accompagnement pour se constituer un patrimoine tout en apprenant.
Temps de lecture estimé : 7 min
Sommaire :
1/ Présentation du portefeuille
2/ Revue de presse
3/ Questions / Réponses
4/ Des ressources pour continuer à apprendre
1/ Présentation du portefeuille
Comme annoncé dans la lettre de janvier, ci-dessous la constitution de mon portefeuille. Je détaille ensuite les raisons qui m’ont fait investir dans ces valeurs.
Il sera possible de suivre le portefeuille en direct via ce lien. Dans un 2ème onglet, vous avez l’évolution du portefeuille dans le temps.
Je ferai un commentaire sur les performances tous les semestres afin de rester dans une logique long terme.
Pour rappel, ma philosophie d’investissement :
Ma stratégie d’investissement est long terme (détention moyenne des titres supérieure à 2 ans), axée principalement sur des actions de petites et moyennes capitalisations françaises (small/mid caps).
Mon approche privilégie des entreprises de qualité, avec des valorisations attractives et un potentiel lié à des opérations de rapprochement ou d’acquisition (OPA).
J’aurai l’occasion de la détailler plus longuement dans une prochaine lettre.
Pour chacune des valeurs, je communiquerai au fur et à mesure des prochaines lettres, une longue analyse pour toutes les sociétés dans le portefeuille et elles seront mises régulièrement à jour.
En quelques lignes, ci-dessous les thèses d’investissement pour chacune des valeurs :
TARKETT 🏠
Tarkett est un leader mondial des solutions de revêtements de sol et surfaces sportives, présent dans plus de 100 pays. L’entreprise, d’origine française, propose des produits pour les secteurs résidentiel, commercial et sportif.
Historiquement détenue majoritairement par la famille Deconinck, la société a fait l’objet d’une OPAS (Offre publique d’achat simplifiée) en avril 2021, portée par la famille et le fonds d’investissement Wendel.
Le concert a proposé un prix de 20 € et avait objectif de dépasser le seuil de détention de 90% du capital pour demander un retrait de la bourse mais n’avait réussi à récolter que 86,27 % du capital à l’issue de l’offre1.
De nombreux actionnaires avaient contesté le prix de l’offre jugé trop bas et visaient plutôt 27,65 €2. Un fonds américain, Tweedy Browne, avait réussi à bloquer le retrait et s’était exprimé publiquement sur la contestation de l’offre.
Depuis, la société est restée en bourse, tandis que le concert (Famille Deconinck + Wendel) a poursuivi ses achats sur le marché, franchissant le seuil des 90 %. À ce jour, il détient 90,4 % du capital et 94,7 % des droits de vote.
L’entreprise a été fortement impactée par la période d’inflation et l’invasion de l’Ukraine par la Russie, en raison de son importante exposition au marché russe.
Cependant, sa situation financière s’est nettement améliorée, et son cours de bourse a atteint un point bas autour de 8,3 €.
Je considère comme très probable une nouvelle offre du concert au prix de 20 €, offrant ainsi un potentiel de hausse significatif !
ABC Arbitrage est une société française spécialisée dans le trading quantitatif et l’arbitrage sur les marchés financiers. Elle développe des stratégies automatisées visant à exploiter les inefficiences du marché et à générer des rendements décorrélés des tendances boursières.
Les deux principales stratégies d’ABC Arbitrage :
1. Arbitrage de la volatilité
Cette stratégie consiste à identifier et exploiter les écarts de prix entre des actifs liés, souvent causés par des déséquilibres temporaires entre l’offre et la demande ou par une information imparfaite. Plus la volatilité du marché est élevée, plus cette stratégie devient rentable.
2. Arbitrage des opérations de fusions et acquisitions (M&A)
Lors d’une offre publique d’achat (OPA), le cours de l’entreprise cible tend à s’ajuster légèrement en dessous du prix proposé. Cet écart s’explique par la valeur temps (délai de réalisation de l’opération) et le risque d’échec de l’OPA. ABC Arbitrage tire parti de cette différence pour générer du rendement, tout en se couvrant avec des instruments financiers adaptés afin de minimiser l’exposition aux risques directionnels.
Un environnement de marché moins favorable en 2023
En 2023, ces deux stratégies ont été moins performantes en raison de :
• Une volatilité historiquement basse, limitant les opportunités d’arbitrage.
• Une forte baisse du nombre d’opérations de M&A, conséquence de la hausse des taux directeurs.
Malgré ces conditions moins favorables, ABC Arbitrage a su maintenir des résultats solides, démontrant la résilience de son modèle économique.
En février 2024, l’action ABC Arbitrage a enregistré une baisse marquée, principalement liée au retrait d’un ETF. Cette sortie a réduit la demande pour les actions de la société, exerçant ainsi une pression baissière sur son cours.
Par ailleurs, le dirigeant s’est endetté via sa holding pour acquérir des titres d’ABC Arbitrage. Il doit donc maintenir un niveau de distribution de dividendes suffisant pour couvrir les intérêts et rembourser cette dette.
Un profil défensif et contra-cyclique
ABC Arbitrage se distingue par son caractère défensif et son profil contra-cyclique, particulièrement intéressant en période de retournement de marché.
Un retour du cours de l’action vers la zone des 6,5 - 7 € semble envisageable.
IT LINK 💻
IT Link est une entreprise française spécialisée dans les services et solutions d’ingénierie numérique (ESN), avec une expertise particulière dans les systèmes connectés. Elle accompagne les entreprises dans leur transformation digitale en s’appuyant sur des compétences pointues en IoT, data, cybersécurité et intelligence artificielle.
Au cours des dernières années, IT Link a connu une croissance significative, passant d’un chiffre d’affaires de 45 M€ en 2017 à 83 M€ en 2024. Parallèlement, sa marge d’exploitation s’est nettement améliorée, progressant de 3,3 % à 7-8 %.
La société bénéficie d’une solide situation financière, avec une trésorerie nette positive, tout en menant une politique d’acquisitions régulières. Depuis trois ans, IT Link réalise des acquisitions ciblées, soit pour renforcer son expertise sur certains segments, soit pour accroître son exposition internationale.
À moyen terme, la société pourrait faire l’objet d’une consolidation. En effet, les familles actionnaires majoritaires, bien qu’elles ne soient plus opérationnelles, envisagent une cession de leur participation.
Récemment, le cours de bourse d’IT Link a subi un repli marqué, dans un contexte de baisse généralisée du secteur. Le marché des ESN a été particulièrement affecté par les restrictions budgétaires mises en place par les secteurs bancaire et automobile.
Sur la base d’un multiple de 10x VE/EBIT, la valorisation théorique s’établit autour de 38 € par action. En cas d’offre publique d’achat (OPA), un prix cible d’environ 50 € pourrait être envisagé.
EXPLOSIFS & PRODUITS CHIMIQUES (EPC GROUPE) 💣
EPC Groupe est un acteur international spécialisé dans les explosifs civils, le forage-minage et les services associés pour les industries du BTP, des mines et des carrières. Fondé en France, il propose des solutions innovantes et sécurisées pour l’extraction et la démolition contrôlée.
En décembre 2020, la holding familiale, en partenariat avec le fonds de private equity Argos Wityu, a lancé une offre publique d’achat (OPA) sur la société. L’entrée d’Argos Wityu a marqué le début d’une restructuration profonde et d’une forte dynamique de développement. En seulement trois ans, EPC Groupe a enregistré une croissance de 26 % de son chiffre d’affaires, tout en améliorant significativement sa rentabilité, avec une marge d’EBITDA passant de 9 % à 13 %.
Parallèlement, la société a considérablement renforcé sa structure financière en réduisant son endettement, affichant aujourd’hui une situation particulièrement saine.
Le secteur des explosifs civils est dominé par un nombre restreint d’acteurs, principalement basés en Amérique du Nord, Australie et Afrique du Sud. Dans ce contexte, EPC Groupe apparaît comme une cible stratégique pour ces grands groupes cherchant à renforcer leur présence en Europe et à diversifier leurs activités.
Dans une logique classique de fonds d’investissement visant à maximiser leur TRI, Argos Wityu devrait céder la société à très court terme. La valorisation estimée dans le cadre de cette cession se situerait entre 280 et 300 € par action.
Ayvens est un leader mondial des solutions de mobilité, né de la fusion entre ALD Automotive et LeasePlan. Présente dans 42 pays, l’entreprise propose une gamme complète de services, incluant la location longue durée, des abonnements flexibles, la gestion de flottes et des solutions de multi-mobilité adaptées à une clientèle variée.
Deux modèles d’exploitation distincts
Ayvens opère sous deux modèles économiques complémentaires :
1/ Gestion de flotte en propre : la société acquiert des véhicules via ses fonds propres et par endettement, qu’elle loue ensuite aux entreprises. La rentabilité de ce modèle repose sur un arbitrage clé : le rendement des loyers perçus doit être supérieur au coût de la dette et aux frais de maintenance, tout en couvrant les coûts structurels de l’entreprise.
2/ Gestion de flotte pour compte de tiers : Ayvens prend en charge l’administration de flottes détenues par des entreprises ou investisseurs et facture des frais de gestion en échange de ce service.
L’enjeu stratégique : la valeur de revente des véhicules
Dans son modèle de flotte en propre, la valeur résiduelle des véhicules en fin de contrat joue un rôle central dans la rentabilité. Ayvens revend les voitures après la période de location, mais leur valeur fluctue selon le marché de l’occasion, notamment en fonction des prix de l’argus automobile. Maximiser cette valeur est donc un levier clé pour la performance financière du groupe.
Une rentabilité solide mais un contexte incertain
La rentabilité d’Ayvens dépend de plusieurs facteurs :
1/ Le volume de voitures louées
2/ Les revenus issus des frais de gestion
3/ Le coût de l’endettement
4/ La valeur de revente des véhicules
Les derniers résultats montrent une société toujours très rentable, mais confrontée à une hausse significative des provisions sur la valeur de sa flotte, qui passent de 195,4 M€ en 2023 à 590,9 M€ en 2024. Cette augmentation reflète l’incertitude autour de la valorisation des véhicules, dans un contexte où LeasePlan n’a été intégré qu’à partir de mai 2023.
En 2023, le cours de l’action a fortement chuté après l’annonce d’objectifs jugés décevants pour 2026. L’intégration de LeasePlan s’avère plus complexe que prévu, et des risques importants pèsent sur la valorisation de la flotte en raison de plusieurs facteurs :
1/ Baisse de la demande automobile
2/ Concurrence des nouveaux acteurs chinois cassant les prix
3/ Incertitudes sur la revente des véhicules électriques
Malgré ces défis, Ayvens demeure une entreprise rentable. Un scénario de rachat total par la Société Générale est envisageable, d’autant que la banque avait introduit la société en 2017 à un prix de 14,30 €.
À court terme, un retour du cours autour de 9 € semble probable.
PulluP Entertainment, anciennement Focus Entertainment, est un éditeur et producteur de jeux vidéo, positionné sur le segment AA.
En juillet 2020, la société a été rachetée par Fabrice Larue, via son fonds d’investissement FLCP)3 au prix de 40 € par action. Son prix de revient moyen s’établit aujourd’hui autour de 30 € par action.
D’une stratégie d’édition pure à un modèle intégré
À l’origine, sous le nom de Focus Home Interactive, l’entreprise était exclusivement un éditeur (publisher), assurant la commercialisation et le marketing de jeux développés par des studios tiers, sans en détenir la propriété intellectuelle.
Elle a su tirer parti du boom du secteur du jeu vidéo pendant la pandémie de COVID, en menant de nombreuses acquisitions de studios et d’autres éditeurs pour renforcer son modèle économique. Toutefois, la normalisation post-COVID a entraîné une forte correction des valorisations dans l’industrie et une multiplication des flops commerciaux, provoquant une série de profit warnings.
Focus Entertainment n’a pas échappé à cette tendance, subissant l’échec de deux jeux majeurs, ce qui a fortement fragilisé sa situation financière. Après avoir atteint un sommet de 74 €, son cours est redescendu à 40 €, puis jusqu’à 8 €.
Pour stabiliser sa situation, l’entreprise a procédé à une augmentation de capital, réduisant ainsi son niveau d’endettement. En septembre 2024, elle a lancé Warhammer 40,000: Space Marine 2, qui a rencontré un succès planétaire. L’explosion des ventes4 s’est immédiatement reflétée dans les résultats financiers, comme illustré dans le graphique ci-dessous.
À terme, la société devrait être consolidée par un acteur plus important. Toutefois, le secteur du jeu vidéo reste soumis à de fortes turbulences, qui devraient encore peser dans les années à venir.
Pour ma part, je crois en la vision du management et en sa stratégie de développement 360° dans l’univers du jeu vidéo. À horizon 2 à 3 ans, j’anticipe un retour du titre vers 55 € par action.
2/ Revue de presse
Je souhaitais faire un commentaire suite à la parution dans Le Figaro de l’article suivant : Pourquoi le nombre d’entreprises cotées à Paris ne cesse de reculer
Pour mieux appréhender le manque d’attrait actuel des investisseurs et des entreprises envers la Bourse, il est essentiel de prendre du recul et de revenir aux fondements mêmes des marchés financiers. Dans les prochaines lettres, je me pencherai sur l’histoire et l’évolution des Bourses, en expliquant comment et pourquoi elles sont nées, jusqu’à analyser la situation actuelle.
Ce sera un travail exigeant et approfondi, mais nécessaire pour comprendre les défis auxquels nous, investisseurs français, sommes aujourd’hui confrontés. L’objectif est également d’explorer les leviers d’action permettant de maintenir l’attractivité de notre place boursière, afin qu’elle continue à financer l’innovation et l’économie.
Voici les principaux thèmes qui seront abordés :
1/ Quel est le rôle fondamental de la Bourse ?
2/ La structuration des marchés financiers
3/ Les flux financiers : notions et enjeux
4/ La montée en puissance du Private Equity : une menace pour la Bourse ?
5/ L’essor de la gestion passive et son impact sur les marchés
6/ Comment redynamiser la place boursière française ?
3/ Questions / Réponses
Ci-dessous les questions reçues ou que vous pourriez vous poser :
1/ Je souhaite débuter en bourse, mais je ne sais pas par où commencer. Quels conseils pouvez-vous me donner ?
Je publierai bientôt un post dédié pour expliquer comment ouvrir un compte en bourse, choisir son broker et sélectionner ses premières actions, en fonction de sa philosophie d’investissement et de son aversion au risque.
Avant tout, l’élément clé est la formation. Il est essentiel de lire des ouvrages de référence sur l’investissement, notamment ceux de Peter Lynch, Benjamin Graham, Warren Buffett, Charlie Munger et Paul Gagey. Parallèlement, une bonne compréhension de la comptabilité et de la finance d’entreprise est indispensable. Des ouvrages comme le Vernimmen (Corporate Finance) permettent d’acquérir ces bases essentielles.
2/ Est-ce une bonne idée de recopier le portefeuille 10 k€ ?
Je ne pense pas que ce soit une bonne approche. Il est fondamental de comprendre pourquoi on investit dans une action plutôt que de simplement reproduire un portefeuille existant.
De plus, le timing d’investissement peut fortement impacter la performance. Si vous entrez sur le marché à un moment différent de celui du portefeuille initial, les résultats pourraient être très différents.
L’important n’est donc pas tant la réplique exacte du portefeuille que la compréhension du processus de sélection des actions. L’objectif est de vous fournir des idées d’investissement et une méthodologie que vous pourrez adapter à votre propre stratégie.
3/ Pourquoi ne pas indiquer les prix de revient dans le suivi de portefeuille ?
Afficher le Prix de Revient Unitaire (PRU) pourrait influencer mes décisions d’investissement de manière contre-productive.
Beaucoup d’investisseurs ont tendance à raisonner en fonction de leur plus-value ou moins-value latente, alors qu’en réalité, ce qui compte, c’est le potentiel de performance à venir. Une décision d’investissement ne devrait pas être basée sur le PRU, mais sur la capacité d’un titre à atteindre un objectif de cours.
Prenons un exemple :
• Si une action affiche une moins-value de -75%, vous pourriez être tenté de renforcer votre position pour réduire votre PRU.
• Pourtant, il est possible qu’une autre action offre un potentiel de rebond plus intéressant. Dans ce cas, il vaudrait mieux vendre la première et réinvestir sur la seconde.
Le PRU peut donc brouiller le jugement et inciter à des décisions biaisées. L’essentiel est de rester focalisé sur la performance future, plutôt que sur le prix d’achat passé.
3/ Ressources pédagogiques
Je vous invite à suivre Pascal Quiry, co-auteur du Vernimmen sur LinkedIn qui postent des commentaires très pertinents sur les opérations boursières. Lien ici.
Également le Vernimmen publie une newsletter mensuelle gratuite qui peut être assez complexe mais extrêmement intéressante. Lien ici pour s’inscrire.
À très vite !
Vincenzo Bolléro
Disclaimer :
Les informations contenues dans cette newsletter sont fournies à titre purement informatif et éducatif. Elles ne constituent pas une recommandation d’achat, de vente ou de détention d’instruments financiers. Les contenus, analyses et opinions présentés reflètent uniquement le point de vue des auteurs au moment de leur rédaction et peuvent évoluer.
Investir sur les marchés financiers comporte des risques, notamment celui de perdre tout ou partie de l’investissement initial. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Avant de prendre une décision d’investissement, il est recommandé de consulter un conseiller financier ou un professionnel habilité afin d’évaluer la pertinence de ces informations en fonction de votre situation personnelle, de vos objectifs financiers et de votre tolérance au risque.
L’éditeur de cette newsletter ne pourra être tenu responsable des pertes ou dommages, directs ou indirects, découlant de l’utilisation des informations publiées.
https://www.tarkett-group.com/app/uploads/2022/01/06103840/2021-07-15-communique-resultats-de-loffre-tarkett-opas-fr.pdf
https://www.agefi.fr/news/economie-marches/la-bourse-ne-deroule-pas-le-tapis-rouge-a-lopa-sur-tarkett
https://bourse.lefigaro.fr/actu-conseils/focus-home-interactive-le-premier-actionnaire-cede-sa-participation-20200709
https://www.gamekult.com/actualite/warhammer-40-000-quel-avenir-pour-la-licence-apres-le-triomphe-de-space-marine-2-3050861688.html
Super présentation de ton portefeuille de 10 k€ ! 📈 J’apprécie ta stratégie axée sur les petites et moyennes capitalisations, qui peuvent souvent offrir un potentiel de croissance supérieur. Hâte de voir comment ces choix se comportent dans le temps et d’apprendre de tes analyses détaillées.
Bonne liste, j'en ait quelques unes ;). Pourquoi une cible aussi basse sur EPC, sachant qu'il y a la potentielle vente du fond de PE dans le futur ?