Ci-dessous la mise à jour du portefeuille 10 k€ avec le détail pour chaque valeur :
L’année 2026 se poursuit avec des performances négatives de -16 % depuis le début de l’année et - 10% depuis la création du portefeuille.
Il est possible de suivre le portefeuille en direct via ce lien. Dans un 2ème onglet, vous avez l’évolution du portefeuille dans le temps.
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Encore une fois, les performances ne sont pas bonnes mais je reste convaincu de la qualité des sociétés détenues dans le portefeuille.
Quelques commentaires concernant la forte baisse du portefeuille :
1/ IT LINK
Un administrateur de la société a acquis des titres récemment. Signal positif de la part d’un insider. On parle d’environ 28 k€. Par ailleurs les ESN ont publié des bons T1 à voir si IT LINK sera dans la même lignée.
Source : AMF
2/ PIERRE ET VACANCES
J’ai acquis de nombreux titres de la société en cédant ma ligne Pull Up début mai (le portefeuille dans le post est au 30/04). Je crois toujours en la société mais je pense que la probabilité d’un évènement sur Pierre et Vacances me parait plus probable sur le prochain mois que sur Pull Up (publication des résultats le 11/06/2026) et il existe une fenêtre de blocage de 30 jours avant. Cela est assez opportuniste 😅
2/ Ce qui se prépare (peut être) chez Pull Up Entertainment
Pull Up Entertainment (Euronext Growth, ALPUL) — éditeur de jeux vidéo connu pour ses franchises et son modèle de plateforme — est dans le portefeuille depuis le début de son lancement. Le titre n’a pas brillé en bourse récemment pour ne pas dire autre chose. Mais ce que je trouve depuis quelques semaines dans la lecture des comptes des holdings de contrôle est, lui, très révélateur — et c’est exactement le type de configuration que la méthode décrite plus bas permet de repérer.
Deux signaux distincts convergent, et c’est leur convergence qui retient mon attention :
· Signal A — La publication inhabituelle des comptes des holdings au greffe. Les trois sociétés de la chaîne de contrôle (FLCP & Associés, FLCP Invest, Neology Holding) ont publié leurs comptes 2024 au greffe du tribunal de commerce en Mars 2026. Une alerte Pappers m’a été envoyée par mail. Or, ces sociétés n’avaient historiquement pas l’habitude de le faire. La publication de comptes de holdings privées n’est jamais anodine : elle prépare souvent une transparence imposée par une opération à venir (due diligence d’un acquéreur, exigence d’un prêteur dans le cadre d’un refinancement, transparence due aux minoritaires en cas d’OPA).
Source : Pappers
· Signal B — Le changement de ton du dernier communiqué. La communication financière a basculé : moins d’objectifs chiffrés sur les prochains semestres, plus d’éléments sur la « stratégie de création de valeur à long terme », formulations qui rappellent celles qu’on voit dans les sociétés en pré-OPA. Le langage des communiqués n’est jamais neutre — il est rédigé par des conseils juridiques qui savent ce qu’ils peuvent dire et ne pas dire selon les périodes.
À ces deux signaux explicites s’ajoute ce que l’analyse financière des trois holdings m’a permis de mettre en évidence, et qui n’est pas dans le narratif public — mais qui découle directement de la lecture des bilans.
Anatomie financière du groupe : trois holdings au service d’une seule action cotée
Avant de plonger dans les bilans, l’organigramme du groupe permet de visualiser l’enchaînement des entités jusqu’à Pull Up :
Organigramme du groupe FLCP — chiffres clés issus des comptes 2024 publiés au greffe
Trois choses sautent aux yeux à ce stade :
· La chaîne de contrôle traverse trois holdings successives avant d’arriver à Pull Up : FLCP & Associés (holding patrimoniale familiale) → FLCP Invest (holding intermédiaire) → Neology Holding (holding opérationnelle qui porte les titres Pull Up).
· Sur un total bilan agrégé de plus de 360 M€, l’endettement bancaire externe consolidé ne représente que ~17 M€. Le reste de l’endettement apparent est composé de comptes courants d’associés intra-groupe — c’est-à-dire de dette qui ne sortira jamais du périmètre familial.
· La participation de Neology dans Pull Up est passée de ~42,9% en 2023 à ~49,4% en 2024 (suite à la participation à l’augmentation de capital de mai 2024).
Bilan 1 — FLCP & Associés (holding de tête)
FLCP & Associés — Bilan synthétique 2023 vs 2024
Lecture clé. La société porte 117,8 M€ de fonds propres, aucune dette bancaire, et un compte courant prêté à FLCP Invest de 82,6 M€. Le capital social a été renforcé de 15 M€ en 2024 (passant de 107,2 à 122,2 M€). En parallèle, la trésorerie disponible est tombée de 14,0 M€ à 6,8 M€ — le cash a été utilisé, notamment pour prêter davantage à FLCP Invest (le CCA est passé de 61 à 82 M€).
Bilan 2 — FLCP Invest (holding intermédiaire)
FLCP Invest — Bilan synthétique 2023 vs 2024
Lecture clé. Le mouvement le plus marquant ici est le remboursement intégral de la dette bancaire en 2024 : on passe de 10,0 M€ de prêts auprès des établissements de crédit fin 2023, à 95 € en 2024. Soit l’extinction quasi-totale d’un emprunt bancaire significatif. Ce mouvement a été financé par le compte courant supplémentaire reçu de FLCP & Associés (+21,5 M€). Par ailleurs, la valeur des participations en titres a bondi à 67,4 M€ qui s’explique par la liquidation d’une holding intermédiaire Neology Invest.
Bilan 3 — Neology Holding (holding opérationnelle, porte les titres Pull Up)
Neology Holding — Bilan synthétique 2023 vs 2024
Lecture clé. C’est ici que se concentrent les informations les plus parlantes. Trois éléments à retenir :
· La valeur comptable des titres Pull Up a été dépréciée de 22 M€ en 2024 (de 90,6 à 68,2 M€), pour aligner la valeur nette comptable sur le cours de bourse déprimé.
· Sur les 59,9 M€ de « dettes financières diverses », seulement 17 M€ sont une dette bancaire réelle auprès d’un tiers prêteur. Le solde (~43 M€) est un compte courant d’associé reçu de FLCP Invest. Cette dette bancaire de 17 M€ est garantie par le nantissement des actions Pull Up. Autrement dit : dans tout le groupe, la seule véritable contrainte externe est ce prêt de 17 M€ — modeste, totalement gérable, et qui peut être remboursé à tout moment.
· La ligne « Prêts » à l’actif a doublé (de 32,7 à 64,3 M€), correspondant essentiellement à des prêts intragroupe — flux de cash interne qui peut nourrir une opération.
On peut arriver à calculer le prix de revient unitaire de Neology qui est de 31,40 € soit une performance de -73% sur la base du cours actuelle.
Ce que cela signifie
Dire qu’une opération se prépare, cela serait beaucoup trop risqué sans plus d’éléments mais cela permet néamoins que Neology a une capacité d’emprunt encore forte. Récapitulatif des indices :
· Publication inhabituelle des comptes des 3 holdings au greffe (transparence préparatoire).
· Changement de ton du dernier communiqué (langage de pré-opération).
À cela s’ajoute l’absence quasi-totale de dette bancaire externe consolidée (~17 M€ sur 360 M€ de bilan agrégé) : la souplesse financière maximale pour mener n’importe quel type d’opération, y compris un retrait financé sur cash et endettement marginal complémentaire.
Aucune de ces observations ne constitue une certitude. Je peux me tromper sur l’interprétation de chacun de ces signaux, et je peux me tromper sur le timing.
L’honnêteté du raisonnement compte plus que le résultat.
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3/ Bâtir son propre Bloomberg avec Claude : 8 systèmes pour détecter une opération
« Le marché finit toujours par voir. Mais souvent trop tard pour le particulier. »
Cette édition de mai fait le pont entre une situation concrète sur Pull Up Entertainment, où plusieurs signaux convergent, et la méthode plus large que j’ai construite avec Claude pour ne plus jamais passer à côté de ce genre de configuration coeur de ma thèse d’investissement.
Pourquoi ces systèmes changent tout
Une OPA n’arrive jamais par hasard. Elle se prépare pendant des mois — parfois des années — et laisse derrière elle une traînée de signaux faibles : transactions de dirigeants, montées au capital, démissions inhabituelles, fin de contrats de liquidité, refonte de gouvernance, désengagement d’actionnaires de référence, publication inhabituelle des comptes des holdings de contrôle. Le marché finit toujours par la voir. Mais souvent trop tard pour le particulier.
Jusqu’en 2024, capter ces signaux exigeait un terminal Bloomberg à 24 000€ par an, ou un abonnement à Factset, ou tout simplement du temps : éplucher chaque jour les avis AMF, recouper les publications, maintenir une base de données. Inaccessible au particulier qui investit 10k€.
Ce qui a changé en 2026, ce n’est pas que Claude prédit les OPA. Il ne le fait pas. Ce qui a changé, c’est que je peux construire avec lui un système de veille personnalisé qui surveille 30 valeurs simultanément, m’alerte sur les signaux qui m’intéressent, et fait le tri entre le bruit et le signal. Pas pour anticiper l’imprévisible — pour rendre visible ce qui est public mais dispersé.
Je détaille ci-dessous huit signaux historiquement prédictifs d’une OPA ou d’une situation spéciale, et pour chacun, le système concret que j’ai mis en place avec Claude. Tout est faisable depuis un canapé, gratuitement, en moins de 30 minutes de mise en place par signal.
Signal 1 — Les transactions de dirigeants
La règle. L’article 19 du règlement européen MAR oblige tout dirigeant d’une société cotée (et personnes liées) à déclarer à l’AMF toute transaction sur les titres de leur société dans les 3 jours ouvrés. Depuis février 2026, le seuil annuel cumulé déclenchant la déclaration a été relevé à 50 000€ — ce qui rend chaque déclaration qui passe encore le filtre statistiquement plus significative.
Pourquoi c’est un signal. Un achat groupé de plusieurs dirigeants sur une période courte, à des prix similaires, sans contexte d’attribution d’actions gratuites, est historiquement un signal d’optimisme — ou, dans certains cas, une accumulation discrète avant une opération capitalistique.
Le piège. Les ventes sont quasiment toujours du bruit (stock-options, fiscalité, diversification, besoin pour des dépenses personelles). C’est l’achat qui parle.
Mon système avec Claude.
· Source : base BDIF de l’AMF (gratuite, quotidienne), ou agrégateurs abcbourse.com, insideralpha.fr, transactions-amf.swaoo.com.
· Routine hebdomadaire : tous les vendredis soir, je télécharge la liste des transactions de la semaine pour mes 30 valeurs et je la colle dans Claude :
« Voici les transactions de dirigeants déclarées à l’AMF cette semaine sur ma watchlist. Pour chaque société, identifie : (1) toute concentration d’achats sur une période courte (3+ dirigeants en moins de 15 jours), (2) tout achat dépassant 100 000€ par dirigeant individuel, (3) toute première transaction d’un nouvel administrateur. Élimine les opérations liées à l’attribution d’actions gratuites, aux levées de stock-options et aux opérations programmées. Classe par ordre de significativité. »
Signal 2 — Les franchissements de seuils (le plus puissant)
La règle. Tout franchissement à la hausse ou à la baisse des seuils 5%, 10%, 15%, 20%, 25%, 30%, 33,33%, 50%, 66,66%, 90%, 95% doit être déclaré à l’AMF dans les 5 jours de bourse. Le franchissement du seuil de 30% déclenche obligatoirement une OPA.
Pourquoi c’est un signal. Une montée progressive au capital par un industriel, un fonds activiste ou un concurrent est presque toujours stratégique. L’objectif de l’acheteur est précisément de se dévoiler le plus tard possible pour ne pas faire monter le cours — donc l’investisseur attentif a une fenêtre étroite entre la déclaration et la prise de conscience du marché large.
Note Pull Up. La montée de Neology de ~42,9% à ~49,4% via l’AK de mai 2024 est typique : un actionnaire de contrôle qui ramasse au passage les actions des minoritaires qui n’ont pas suivi l’AK, réduisant ainsi le flottant à racheter le jour d’une éventuelle opération.
Mon système avec Claude.
« Voici l’historique des franchissements de seuil déclarés à l’AMF sur la société [X] sur les 24 derniers mois. Identifie : (1) tout nouvel actionnaire au-delà de 5%, (2) toute montée d’un actionnaire existant, (3) tout désengagement significatif d’un historique, (4) la nature de l’intention déclarée. Synthétise l’évolution de l’actionnariat et identifie tout schéma suggérant une opération capitalistique en préparation. »
Signal 3 — La fin du contrat de liquidité (le signal méconnu)
La règle. La plupart des sociétés cotées confient l’animation du carnet d’ordres à un prestataire (Oddo, Kepler, Portzamparc). Contrats et bilans semestriels sont publics.
Pourquoi c’est un signal. L’arrêt brutal d’un contrat de liquidité, hors renouvellement classique, est un des signaux les plus négligés mais les plus prédictifs d’une opération imminente : (i) une OPA imminente rendrait le contrat juridiquement caduc, (ii) un actionnaire en accumulation préfère que le prestataire ne le contrarie pas, (iii) une société qui se prépare à un retrait n’a plus besoin de soutenir son cours.
Mon système avec Claude.
« Voici les communiqués de la société [X] sur les 6 derniers mois. Identifie tout communiqué relatif au contrat de liquidité (renouvellement, modification, résiliation, changement de prestataire, bilan semestriel anormal). Signale toute évolution suggérant une cessation à venir ou récente. »
Signal 4 — L’âge et la succession des actionnaires familiaux
La règle. Beaucoup de sociétés du SBF 120 et la majorité des small caps françaises sont contrôlées familialement. Identité, âge et situation patrimoniale sont publics (URD, rapports annuels, presse).
Pourquoi c’est un signal. Un actionnaire de référence > 70 ans, sans successeur évident désigné, est statistiquement un candidat à une opération de sortie dans les 5 à 10 ans. Mécanique humaine et fiscale autant que financière (transmission patrimoniale, optimisation successorale).
Mon système avec Claude.
« Pour la société [X], voici le document d’enregistrement universel et les derniers articles sur l’actionnariat familial. Synthétise : identité, âge et fonction du membre familial de référence, présence ou non d’une génération suivante au capital ou au conseil, existence d’un pacte d’actionnaires et ses échéances, signaux publics de préparation de succession, niveau de la fiscalité de transmission applicable. Évalue sur une échelle de 1 à 5 la probabilité d’une opération capitalistique dans les 3 ans. »
Signal 5 — Les changements de gouvernance inhabituels
La règle. Tout mouvement au conseil ou au directoire est public via Actusnews. Démissions, nominations, recompositions de comités.
Pourquoi c’est un signal. Trois schémas à surveiller : démission inattendue d’un administrateur indépendant historique (souvent en désaccord avec une opération en préparation), arrivée brusque d’un profil banquier d’affaires ou avocat M&A, dissolution ou recomposition d’un pacte d’actionnaires.
Mon système avec Claude.
« Voici les communiqués de gouvernance de la société [X] sur les 18 derniers mois. Identifie démissions (en distinguant fin de mandat et anticipées), nouvelles nominations et leur profil professionnel, modifications des comités stratégiques ou d’audit, évolution du pacte d’actionnaires. Identifie tout schéma de recomposition orientée vers une opération. »
Signal 6 — Le volume de transactions anormal
La règle. Sur les small et mid caps, les volumes quotidiens sont faibles et stables. Un pic isolé sans actualité visible est suspect.
Pourquoi c’est un signal. Avant une OPA, on observe presque toujours une fuite d’information — réelle ou supposée — qui se traduit par une accumulation discrète. Volumes à 5x la médiane sur 3 à 5 jours consécutifs, sans actualité, méritent un examen.
Mon système avec Claude.
« Voici les volumes quotidiens de la société [X] sur 12 mois et la liste des communiqués publiés. Identifie : journées où le volume a dépassé 3x la médiane sur 30 jours, parmi celles-ci, celles sans communiqué officiel le jour même ou la veille, séquences de 3 à 5 jours consécutifs anormaux sans actualité, pics accompagnés de variations de cours > 5% inexpliquées. »
Signal 7 — La décote sur actif net réévalué
La règle. Pour les holdings, foncières et sociétés détenant des actifs cotés ou immobiliers, l’écart entre capitalisation boursière et actif net réévalué (ANR) est calculable précisément à partir des comptes consolidés.
Pourquoi c’est un signal. Une décote > 30% sur ANR depuis plusieurs trimestres est une invitation à une opération de retrait : pour l’actionnaire de contrôle, racheter les minoritaires à un prix légèrement inférieur à l’ANR génère mécaniquement de la valeur. Beaucoup de retraits de cote suivent exactement ce schéma.
Mon système avec Claude.
« Voici les comptes consolidés et le rapport annuel de la holding [X]. Calcule l’ANR par action en valorisant : (1) les participations cotées au cours de marché, (2) les non cotées selon les méthodes de l’émetteur, (3) trésorerie nette de dette, (4) en neutralisant la fiscalité latente significative. Compare au cours et calcule la décote. Propose une fourchette plutôt qu’un point. »
Signal 8 — Les opérations capitalistiques sur des sociétés comparables
La règle. Les vagues sectorielles d’OPA existent. Une OPA dans un secteur déclenche une course à la consolidation chez les autres acteurs.
Pourquoi c’est un signal. Mécanique en trois temps : prise de conscience des autres acquéreurs potentiels, pression des actionnaires des comparables sous-valorisés, attention des activistes qui repèrent les cibles dans le même secteur.
Mon système avec Claude.
« Voici les opérations capitalistiques annoncées en France et Europe sur 12 mois dans le secteur [X]. Pour chacune : initiateur, cible, multiple de valorisation (EV/EBITDA, EV/CA), prime payée. Compare aux valorisations des sociétés cotées comparables encore indépendantes : [liste]. Classe les indépendantes par attractivité M&A décroissante en croisant multiples, structure capitalistique, taille relative absorbable. »
Les quatre règles d’or à ne jamais oublier
1. Un signal n’est pas une preuve. Chaque signal est un indicateur, pas un déclencheur d’achat. La décision repose sur une thèse fondamentale solide, dont le signal n’est qu’un catalyseur potentiel.
2. Vérifier systématiquement les sorties de Claude. Sur les small caps françaises, l’IA peut facilement se tromper. Tous chiffres, noms et dates doivent être vérifiés sur la source primaire (AMF, URD, communiqué) avant de décider d’investir.
3. Ne pas confondre veille et trading. Ces systèmes alimentent la réflexion, pas le passage d’ordre. Une OPA détectée ne se traduit jamais par un achat dans la journée — mais par une étude approfondie qui peut prendre une semaine.
4. Garder le journal. Chaque signal détecté, suivi ou ignoré, avec sa date et son raisonnement. C’est la seule façon d’apprendre dans la durée : votre système devient meilleur à mesure que vous l’utilisez — uniquement si vous mesurez ses sorties.
Le vrai pouvoir de l’IA pour le value investor
Quand on me demande ce que Claude change vraiment pour un investisseur particulier, je réponds rarement « il analyse mieux ». La vraie réponse, c’est : il rend industrielle une veille qui était artisanale. Avant, on lisait les communiqués au hasard, on captait quelques signaux, on en manquait beaucoup. Maintenant, on peut littéralement bâtir un système de surveillance personnalisé sur les valeurs qui nous intéressent.
Cela ne fait pas de vous un meilleur investisseur instantanément. Mais cela vous donne ce qui manquait : le temps de réflexion, l’exhaustivité de la veille, et la possibilité de tenir une discipline rigoureuse sans y consacrer 40 heures par semaine.
Merci d’avoir lu 10keuros ! Ce post est public, n’hésitez pas à le partager. 🚀
